Управление структурой капитала (финансовый рычаг): Как мы говорили выше, одна из главных задач управления капиталом –

Управление структурой капитала и эффект финансового рычага

Управление структурой капитала (финансовый рычаг): Как мы говорили выше, одна из главных задач управления капиталом –

Бюджетирование как инструмент финансового менеджмента

Система бюджетов позволяет установить жесткий текущий контроль за поступлением и расходованием средств, создать реальные условия для выработки эффективной финансовой стратегии предприятия.

Составление бюджетов является неотъемлемым элементом общего процесса планирования, а не только его финансовой части.

Процесс бюджетирования– это целостная система планирования, учета и контроля на уровне предприятия в рамках принятой финансовой стратегии.

Бюджет – это количественный план, подготовленный и принятый для определенного периода времени, показывающий планируемую величину дохода, которая должна быть достигнута, и (или) расходы, которые должны быть понесены с течение этого периода, а также капитал, который необходимо привлечь для достижения данной цели.

Бюджеты нужны предприятиям для достижения многих целей. Они не только помогают в планировании экономической деятельности, служат основной для оценки эффективности деятельности предприятия, но и используются также как средства организации, контроля и стимулирования, т.е. являются инструментом управления предприятием.

Проводя финансовый анализ составленных бюджетов предприятия, можно еще на стадии планирования оценить финансовую состоятельность отдельных видов его деятельности, различных подразделений, а также решить проблему оптимизации денежных потоков, сбалансированности источников поступления денежных средств и их использования, определить объем и формы, условия и сроки внешнего финансирования.

В основе построения системы бюджетирования заложены определенные принципы:

· принцип согласования целей предусматривает сбалансирование всех факторов производства для достижения намеченных задач. Осуществляется это путем составления бюджетов снизу вверх.

При этом руководство предприятия следит, чтобы интересы отдельных структурных подразделений не вступали в конфликт с интересами других подразделений этого же уровня, а также всего предприятия.

Для этого проводят согласование бюджетных планов и их корректировку;

· принцип ответственности предусматривает передачу ответственности вместе с делегируемыми полномочиями. Передача ответственности непосредственно увязывается со степенью влияния, которое конкретный руководитель (подразделение) может оказывать на затраты, выручку или другие показатели;

· принцип гибкости предусматривает включение в систему как статичных, так и гибких бюджетов, которые помогают выбрать оптимальный объем продаж;

· принцип анализа по отклонениям предусматривает регулярное отслеживание полученных результатов в сравнении с запланированными. Это помогает своевременно скорректировать либо сами бюджеты, в случае объективного изменения воздействующих факторов, либо работу их исполнителей, в случае субъективных недостатков в работе.

Система бюджетного планирования деятельности предприятия включает процесс формирования бюджетов, разработку их структуры, а также ответственность за их формирование и исполнение.

Одна из основных целей процесса бюджетирования – разработка определенной финансовой структуры предприятия. В финансовой структуре выделяются центры финансовой ответственности (ЦФО).

К ЦФО, как правило, относятся те структурные подразделения, которые реально влияют на общий результат деятельности предприятия.

Предпосылками для выделения структурных подразделений в центры финансовой ответственности являются:

· региональная или производственная изолированность или завершенность хозяйственной деятельности структурного подразделения;

· четко выделяемый объем производства;

· способность структурного подразделения самостоятельно работать на рынке;

· возможность нести полную ответственность либо за затраты, либо за доходы, либо за денежные потоки от своей деятельности (это условие обязательно для любых ЦФО).

Наиболее распространены центры ответственности затрат, продаж, прибыли и инвестиций.

Процесс формирования бюджетов включает работу по составлению целого ряда бюджетов предприятия в целом. Для организации бюджетного планирования деятельности предприятия целесообразно создавать на предприятии сквозную систему бюджетов, включающую основные (финансовые), операционные (функциональные) и вспомогательные группы бюджетов.

Основные (финансовые) бюджеты предприятия должны являться неотъемлемой частью его бизнес-планов, а, следовательно, включать в состав три основных документа финансовой отчетности. К основным бюджетам относятся бюджеты:

· финансовых результатов (прибылей и убытков, доходов и расходов);

· денежных потоков (движения денежных средств, денежных поступлений и платежей);

· бюджетный (прогнозный) баланс.

В совокупности основные бюджеты составляют генеральный бюджет предприятия.

Особое место в системе бюджетирования занимают операционные бюджеты. Именно с операционных бюджетов начинается процесс бюджетирования на уровне всего предприятия. Именно в них стекаются данные подразделений, за исключением центров прибыли.

В состав операционных входят: бюджеты продаж, производства, производственных запасов и целая группа затратных бюджетов, инвестиционные бюджеты.

К затратным относятся бюджеты прямых затрат на материалы и на оплату труда, производственных накладных, коммерческих и управленческих расходов.

Вспомогательные бюджеты необходимы предприятию для того, чтобы полностью охватить всю базу финансовых расчетов. Состав этих бюджетов формируется предприятием самостоятельно, но наиболее распространены бюджеты амортизации, распределения прибыли, налоговый, кредитный и т.д.

Управление структурой капитала и эффект финансового рычага

Для любого предприятия приоритетное значение имеет правило, при котором как собственные, так и заемные средства должны обеспечивать отдачу в форме прибыли (дохода). Действие финансового рычага (левериджа)характеризует целесообразность и эффективность использования предприятием заемных средств как источника финансирования хозяйственной деятельности.

Эффект финансового рычага заключается в том, что предприятие, используя заемные средства, изменяет чистую рентабельность собственных средств.

Данный эффект возникает из расхождения между рентабельностью активов (имущества) и «ценой» заемного капитала, т.е. средней банковской ставкой.

При этом предприятие должно предусмотреть такую рентабельность активов, чтобы денежных средств было достаточно на уплату процентов за кредит и уплату налога на прибыль.

Следует иметь в виду, что средняя расчетная ставка процента не совпадает с процентной ставкой, принимаемой по условиям кредитного договора. Среднюю расчетную ставку устанавливают по формуле:

СП = (ФИк : сумма ЗС) х 100,

где

СП – средняя расчетная ставка за кредит;

Фик – фактические финансовые издержки по всем полученным кредитам за расчетный период (сумма уплаченных процентов);

сумма ЗС – общая сумма заемных средств, привлеченных в расчетном периоде.

Общая формула для расчета эффекта финансового рычага может быть выражена:

ЭФР = (1 – Нс) х (Ра – СП) х (ЗК : СК),

где

ЭФР – эффект финансового рычага;

Нс – ставка налога на прибыль в долях единицы;

Ра – рентабельность активов;

СП — средняя расчетная ставка процента за кредит в %;

ЗК – заемный капитал;

СК – собственный капитал.

Первая составляющая эффекта – налоговый корректор(1 – Нс), показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения. Он не зависит от деятельности предприятия, т. к. ставку налога на прибыль утверждают в законодательном порядке.

В процессе управления финансовым рычагом дифференцированный налоговый корректор может быть использован в случаях, если:

· по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения;

· по отдельным видам деятельности предприятия используют льготы по налогу на прибыль;

· отдельные дочерние подразделения (филиалы) предприятия осуществляются свою деятельность в свободных экономических зонах, как своей страны, так и за рубежом.

Вторая составляющая эффекта – дифференциал (Ра – СП), является основным фактором, формирующим положительное значение эффекта финансового рычага. Условие: Ра > СП. Чем выше положительное значение дифференциала, тем весомее при прочих равных условиях значение эффекта финансового рычага.

В связи с высокой динамичностью этого показателя, он требует систематического мониторинга в процессе управления. Динамизм дифференциала обусловлен рядом факторов:

· в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка стоимость привлечения заемных средств может резко возрасти и превысить уровень бухгалтерской прибыли, генерируемой активами предприятия;

· снижение финансовой устойчивости, в процессе интенсивного привлечения заемного капитала, приводит к увеличению риска банкротства предприятия, что вынуждает повышать процентные ставки за кредит с учетом премии за дополнительный риск.

Дифференциал финансового рычага тогда может быть сведен к нулю или даже к отрицательному значению. В результате, рентабельность собственного капитала снизится, т.к.

часть генерируемой им прибыли будет направлена на обслуживание долга, полученного под высокие процентные ставки;

· в период ухудшения ситуации на товарном рынке, сокращения объема продаж и величины бухгалтерской прибыли отрицательное значение дифференциала может формироваться даже при стабильных процентных ставках за счет снижения рентабельности активов.

Таким образом, отрицательная величина дифференциала приводит к снижению рентабельности собственного капитала, что делает его использование неэффективным.

Третья составляющая эффекта – коэффициент задолженности или плечо финансового рычага(ЗК : СК). Он является мультипликатором, который изменяет положительное или отрицательное значение дифференциала.

При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента задолженности будет приводить к еще большему повышению рентабельности собственного капитала.

При отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента задолженности будет приводить к еще большему падению рентабельности собственного капитала.

Итак, при стабильном дифференциале коэффициент задолженности является главным фактором, влияющим на величину доходности собственного капитала, т.е. он генерирует финансовый риск.

Аналогично, при неизменной величине коэффициента задолженности, положительное или отрицательное значение дифференциала генерирует как увеличение суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Соединив три составляющих эффекта (налоговый корректор, дифференциал и коэффициент задолженности), получим значение эффекта финансового рычага. Данный способ расчета позволяет предприятию определить безопасный объем заемных средств, то есть допустимых условий кредитования.

Для реализации этих благоприятных возможностей необходимо установить наличие взаимосвязи и противоречия между дифференциалом и коэффициентом задолженности.

Дело в том, что при увеличении объема заемных средств финансовые издержки по обслуживанию долга возрастают, что, в свою очередь, приводит к снижению положительного значения дифференциала (при неизменной величине доходности собственного капитала).

Из вышесказанного, можно сделать следующие выводы:

· если новое заимствование приносит предприятию рост уровня эффекта финансового рычага, то оно выгодно для предприятия. При этом необходимо контролировать состояние дифференциала, поскольку при увеличении коэффициента задолженности коммерческий банк вынужден компенсировать возрастание кредитного риска повышением «цены» заемных средств;

· риск кредитора выражают величиной дифференциала, т.к. чем выше дифференциал, тем меньше кредитный риск у банка. И наоборот, если дифференциал станет меньше нуля, тогда эффект рычага будет действовать во вред предприятию, то есть произойдет вычет из рентабельности собственного капитала, и у инвесторов не будет желания покупать акции предприятия-эмитента с отрицательным дифференциалом.

Таким образом, задолженность предприятия коммерческому банку – это и не благо и не зло, но это его финансовый риск. Привлекая заемные средства, предприятие может более успешно выполнять стоящие перед ним задачи, если вложит их в высокодоходные активы или реальные инвестиционные проекты с быстротой окупаемостью капиталовложений.

Основная задача для финансового менеджера состоит не в том, чтобы исключить все риски, а в том, чтобы принять разумные, заранее рассчитанные риски, в пределах положительного значения дифференциала. Это правило важно и для банка, т.к. заемщик с отрицательной величиной дифференциала вызывает недоверие.

Финансовый рычаг – это механизм, овладеть которым финансовый менеджер может только в том случае, если располагает точной информацией о рентабельности активов предприятия. В ином случае, ему целесообразно обращаться с коэффициентом задолженности очень осторожно, взвешивая последствия новых заимствований на рынке ссудного капитала.

Второй способ расчета эффекта финансового рычага можно рассматривать как процентное (индексное) изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию, и вызываемое данным процентным изменением колебание валовой прибыли. Иначе говоря, эффект финансового рычага определяется по следующей формуле:

сила воздействия финансового рычага = процентное изменение чистой прибыли на одну обыкновенную акцию : процентное изменение валовой прибыли на одну обыкновенную акцию.

Чем меньше сила воздействия финансового рычага, тем ниже финансовый риск, связанный с данным предприятием. Если заемные средства не привлекаются в оборот, то сила воздействия финансового рычага равна 1.

Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем выше у предприятия уровень финансового риска в этом случае:

· для коммерческого банка возрастает риск непогашения кредита и процентов по нему;

· для инвестора увеличивается риск снижения дивидендов на принадлежащие ему акции предприятия-эмитента с высоким уровнем финансового риска.

Второй способ измерения эффекта финансового рычага дает возможность выполнить сопряженный расчет силы воздействия финансового рычага и установить совокупный (общий) риск, связанный с предприятием.

В условиях инфляции, если задолженность и проценты по ней не индексируются, эффект финансового рычага увеличивается, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами.

Отсюда следует, что в условиях инфляционной среды даже при отрицательной величине дифференциала финансового рычага эффект последнего может быть положительным за счет неиндексации долговых обязательств, что создает дополнительный доход от применения заемных средств и увеличивает сумму собственного капитала.

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте:

Источник: https://zdamsam.ru/b27844.html

Управление структурой капитала на основе финансового левериджа

Управление структурой капитала (финансовый рычаг): Как мы говорили выше, одна из главных задач управления капиталом –

< Предыдущая СОДЕРЖАНИЕ Следующая >

Перейти к загрузке файла

Одна из главных задач формирования капитала — оптимизация его структуры с учетом заданного уровня его доходности и риска — реализуется разными методами. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является финансовый леверидж (другими словами «операционный рычаг»).Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле:ЭФЛ = (1 Снп) (КВРА — ПК) (ЗК / СК)где ЭФЛ — эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;Снп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;КВРА — коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;ПК — средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;ЗК — средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;СК — средняя сумма собственного капитала предприятия.Рассмотрим механизм формирования эффекта финансового левериджа на следующем примере (Таблица 2):Таблица 2. Формирование эффекта финансового левериджа (у. е.)
№n/n ПоказателиПредприятия
«А»«Б»«В»
12345
1.Средняя сумма всего используемого капитала (активов) в рассматриваемом периодеиз нее:100010001000
2.Средняя сумма собственного капитала1000800500
3.Средняя сумма заемного капитала200500
4.Сумма валовой прибыли (без учета расходов по уплате процентов за кредит)200200200
5.Коэффициент валовой рентабельности активов (без учета расходов по уплате процентов за кредит), %202020
6.Средний уровень процентов за кредит, %101010
7.Сумма процентов за кредит, уплаченная за использование заемного капиталагр.3 гр.6 1002050
8.Сумма валовой прибыли предприятия с учетом расходов по уплате процентов за кредит(гр.4 гр.7)200180150
9.Ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью0,30,30,3
10.Сумма налога на прибыль(гр.8 гр.9)605445
11.Сумма чистой прибыли, остающейся в распоряжении предприятия после уплаты налога(гр.8 гр.10)140126105
12.Коэффициент рентабельности собственного капитала или коэффициент финансовой рентабельности, %гр.11 100 гр.214,0015,7521,00
13.Прирост рентабельности собственного капитала в связи с использованием заемного капитала, в % (по отношению к предприятию «А»)1,757,00

Рассматривая приведенные данные, можно увидеть, что по предприятию «А» эффект финансового левериджа отсутствует, так как оно не использует в своей хозяйственной деятельности заемный капитал. По предприятию «Б» этот эффект составляет:

ЭФЛ = (1 — 0,3) (20-10) (200/800) = 1,75 %.

Соответственно по предприятию «В» этот эффект составляет:

ЭФЛ = (1 — 0,3) (20-10) (500/500) = 7,00 %.

Из результатов проведенных расчетов видно, что чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого капитала, тем больший уровень прибыли оно получает на собственный капитал.

Механизм формирования эффекта финансового левериджа может быть выражен графически. С использованием данных рассмотренного выше примера такой график приведен на рис.1.3.

Рис.1.3 График формирования эффекта финансового левериджа.

Рассматривая ранее приведенную формулу расчета эффекта финансового левериджа, можно выделить в ней три основные составляющие:

  • 1) Налоговый корректор финансового левериджа (1 Снп), который показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.
  • 2) Дифференциал финансового левериджа (КВРА — ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит.
  • 3) Коэффициент финансового левериджа (ЗК / СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия.

Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

  • а) если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;
  • б) если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;
  • в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;
  • г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а соответственно и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно снизив среднюю ставку налогообложения прибыли повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).

Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.

превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если дифференциал финансового левериджа является положительной величиной. Чем выше положительное.

значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процесс управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (в первую очередь, сокращения объема предложения на нем свободного капитала) стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.

Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск.

При определенном уровне этого риска (а соответственно и уровне обшей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента). Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а соответственно и размер валовой прибыли предприятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа мо-кет формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.

Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом который мультиплицирует (пропорционально мультипликатору или коэффициенту изменяет) положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала.

При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа мультиплицирует еще больший прирост его эффекта (положительного или отри-1ательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа). Аналогично снижение коэффициента финансового левериджа будет приводить к обратному результату, снижая в еще большей степени его положительный или отрицательный эффект.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли.

Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Знание механизма воздействия финансового левериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

Наиболее эффективно механизм финансового левериджа используется в процессе оптимизации структуры капитала предприятия.

Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т.е. максимизируется его рыночная стоимость.

Источник: https://vuzlit.ru/1701234/upravlenie_strukturoy_kapitala_osnove_finansovogo_leveridzha

2.3. ПОЛИТИКА УПРАВЛЕНИЯ СТРУКТУРОЙ КАПИТАЛА, ФИНАНСОВЫЙ РЫЧАГ

Управление структурой капитала (финансовый рычаг): Как мы говорили выше, одна из главных задач управления капиталом –
Одну из главных задач управления капитаном — максимизацию уровня рентабельности собственного капитала при заданном уровне финансового риска — реализуют разными методами. Основной ме­ханизм ее решения — расчет эффективности использования заемно­го капитала, измеряемой эффектом финансового рычага.

Финансовый рычаг характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рен­табельности собственного капитала.

Иными словами, финансо­вый рычаг — объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капита­ла, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на соб­ственный капитал.

Эффект финансового рычага рассчитывают по следующей формуле:

Эффект финансового рычага =

плечо рычат

= (1-«ХЭР-СП), (2.15)

———————— (…к

дифференциал

где и — ставка налога на прибыль; ЭР — экономическая рента­бельность активов = прибыль до уплаты налогов / актив; СГ1 — средняя процентная ставка по кредиту; ЗК — заемный капитан; СК — собственный капитал.

Коэффициент позволяет установить величину заемных средств, привлеченных предприятием на единицу собственного капитана.

Три основные составляющие формулы расчета эффекта фи­нансового рычага:

1. Налоговый корректор финансового рычага (1 — п), кото­рый показывает, в какой степени проявляется эффект финансо­вого рычага в связи с различным уровнем налогообложения при­были.

2. Дифференциал финансового рычага (ЭР — СП), который характеризует разницу межлу коэффициентом операционной рен­табельности активов и средним размером процента за кредит.

3. Коэффициент финансового рычага (ЗК/СК), который ха­рактеризует сумму заемного капитала, используемого предприя­тием, в расчете на единицу собственного капитала.

Эти составляющие позволяют целенаправленно управлять эффектом финансового рычага в финансовой деятельности пред­приятия.

Налоговый корректор финансового рычага практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на . прибыль установлена законодательно. Вместе с тем в управлении финансовым рычагом дифференцированный налоговый коррек­тор может быть использован в следующих случаях:

а) если по различным видам деятельности предприят ия установ- лены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

б) если по отдельным видам деятельности предприятие ие- рользует налоговые льготы но прибыли;

в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществля­ют свою деятельность в свободных экономических зонах своей

страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли; л г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществля­ют свою деятельность в государствах с более низким уровнем Налогообложения прибыли.

:: В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуры производства (а соответственно, и на состав прибыли , по уровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, повысить воздействие налогового корректора финансового рычага на его эффект (при прочих рав- ных условиях).

Дифференциал финансового рычага — главное условие, форми­рующее положительный эффект финансового результата.

Этот -Эффект проявляется только в том случае, если уровень операци­онной прибыли, генерируемой активами предприятия, превыша- '-ет средний размер процента за используемый кредит (включаю- Щий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы По его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. диффе­ренциал финансового рычага — положительная величина. Чем больше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект. .В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом фи­нансового рычага. Этот динамизм обусловлен действием некото­рых факторов.

Пример 2.6. Сумма уставного капитала предприятия равна 1000 тыс. руб. В настоящее время у предприятия нет задолженно­сти (вариант А). Руководство предприятия собирается реструкту­рировать капитал, заняв 200 тыс. руб. (вариант Б) или 500 тыс. руб. (вариант В), под 19% годовых.

Рассчитайте, какой из трех вариан­тов наиболее предпочтителен для собственников предприятия, если рентабельность активов — 20%, а налог на прибыль — 24%.

Формирование эффекта финансового рычаг в
ПоказательВариант
АБВ
Сумма капитала, тыс. руб. в том числе:1 0001 2001 500
собственный, тыс. руб.1 ООО1 ООО1 ООО
заемный, тыс. руб.200500
Операционная прибыль, тыс. руб.200240300
Рентабельность активов, %202020
процент за кредит191919
сумма процентов за кредит, тыс. руб.03895
Сумма прибыли с учетом процентов200202205
Ставка налога на прибыль, %242424
Сумма налога на прибыль, тыс. руб.4848,4849,2
Чистая прибыль, тыс. руб.152153,52155,8
Рентабельность собственного капитала, %15.2015,3515,58
Прирост рентабельности собственного капитала в связи с использованием заемного, %0,000.15Л 0,38
Эффект финансового рычага, %0,000,150,38

Таким образом, наиболее привлекателен вариант В. Данные расчеты можно подтвердить, используя формулу финансового рычага. Для случая В прирост рентабельности соб­ственного капитала за счет привлечения кредитов составил:

ЭФР=(1 -0,24)(0,2-0,19)— = 0,76×0,001×0,5=0,0038, или 0,38%.

500

Итак, за счет привлечения заемного капитала в размере 500 тыс. руб. руководству удастся повысить доход с каждого руб­ля, вложенного собственниками в предприятие, на 0,38%.

Од­нако чем выше величина эффекта финансового рычага, тем выше риск предприятия, если изменится конъюнктура рынка и рен­табельность актинов уменьшится, а рентабельность собствен­ного капитала предприятия снизится еще большими темпами.

Из примера 2.6 было видно, что при заданных условиях чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемо­го предприятием капитала, тем большую прибыль оно получает на собственный капитал.

Однако на практике привлечение большой величины заем­ных средств сопряжено с некоторыми ограничениями.

Прежде всего в период ухудшения конъюнктуры финансово­го рынка (в первую очередь, сокращения объема предложения на нем свободного капитала) стоимость заемных средств может рез­ко возрасти, превысив уровень прибыли, генерируемой активами предприятия.

Кроме того, унижение финансовой устойчивости предприя­тия при повышении доли используемого заемного капитала уве­личивает риск его банкротства, что вынуждает кредиторов увели­чивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При опреде­ленном уровне этого риска (а соответственно, и уровне обшей ставки процента за кредит) дифференциал финансового рычага может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капита­ла) и даже иметь отрицательную величину (при которой рента­бельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание .используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

Пример 2.7. Сумма уставного капитала предприятия равна 60 тыс. руб. Спрос на продукцию предприятия достаточно высок. Валовая рентабельность составляет 20%. Для расшире­ния производства руководство принимает решение привлечь банковский кредит. Ставка по банковскому кредиту — 19%. Однако, по условиям кредитной линии, банк выдает кредиты не менее 30 тыс. руб.

и берет премию за дополнительный риск в размере 1%, если соотношение собственных и заемных средств предприятия составит 1:1. Рассчитайте оптимальную величину заемных средств, если налог на прибыль — 24%.

Формирование эффекте финансового рычвга
ПоказательВариант
АБВГ
Сумма капитала, тыс. руб. в том числе:6090120150
собственный, тыс. руб.60606060
заемный, тыс. руб.306090
Рентабельность активов, %20202020
Процент за кредит19191919
Премия за риск, %11,5
Ставка процента за кредит с учетом риска19,019,020,020,5
Сумма прибыли без процента за кредит, тыс. руб.12182430
Сумма уплачиваемых процентов, тыс. руб.05,71218.45
Сумма прибыли с учетом процентов, тыс. руб.1212,31211,55
Ставка налога на прибыль, %24242424
Сумма налога на прибыль, тыс. руб.2,882,9522,882,772
Сумма чистой прибыли, тыс. руб.9,129,3489,128,778
Финансовый рычаг, %0,00,40,0-0,6
Коэффициент рентабельности собственного капитала, %15,215,615,214,6

Д.

Наибольшую прибыль на собственный капитал предприя­тие получит при варианте Б. При варианте В норма прибыли на собственный капитал составит такую же величину — 15,2%, как если бы предприятие не использовало заемных средств, однако при этом сценарии существует повышенный риск, не покрытый дополнительным доходом, поэтому привлекать до­полнительный заемный капитал не целесообразно.

В период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокра­щается объем реализации продукции, а соответственно, и размер валовой прибыли предприятия от операционной деятельности, В этих условиях отрицательная величина дифференциала финан­сового рычага может формироваться, даже при неизменных-став-

ках процента за кредит, за счет снижения коэффициента рента­бельности активов.

Отрицательное значение дифференциала финансового рыча­га по любой из вышеперечисленных причин всегда снижает ко­эффициент рентабельности собственного капитала. В этом слу­чае использование предприятием заемного капитала дает отрица­тельный эффект.

При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового рычага будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффи­циента финансового рычага еще больше снизит коэффициент рентабельности собственного капитала.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффици­ент финансового рычага — главный генератор как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финан­сового риска потери этой прибыли.

Аналогичным образом при Неизменном коэффициенте финансового рычага положительная или отрицательная динамика его дифференциала показывает как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Зная воздействие финансового рычага на уровень прибыль­ности собственного капитала и уровень финансового риска, можно целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

На практике не существует единых рецептов эффективного соотношения собственного и заемного капиталов не только для однотипных предприятий, но даже и для одного предприятия на разных стадиях его развития и при различной конъюнктуре то­варного и финансового рынков. Некоторые объективные и субъек­тивные факторы позволяют целенаправленно формировать струк­туру капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования на каждом конкретном предприятии. Основные факторы:

• Отраслевые особенности операционной деятельности предприя­тия.

Предприятия с высоким уровнем фондоемкости произ­водства продукции, высокой долей внеоборотных активов имеют обычно более низкий кредитный рейтинг и вынужде­ны в своей деятельности использовать собственный капитал.

Чем меньше период операционного цикла, тем в большей степени (при прочих равных условиях) может быть использо- — ван предприятием заемный капитал.

• Стадия жизненного цикла предприятия.

Растущие предприятия, находящиеся на ранних стадиях своего жизненного цикла и имеющие конкурентоспособную продукцию, могут привлекать для своего развития большую долю заемного капитала, хотя для таких предприятий стоимость этого капитала может быть выше среднерыночной. В то же время предприятия, находя­щиеся в стадии зрелости, в большей мере должны использо­вать собственный капитал.

• Конъюнктура товарного рынка. Чем стабильней конъюнктура этого рынка, а соответственно, и стабильней спрос на про­дукцию предприятия, тем безопаснее использовать заемный капитал.

И наоборот — при неблагоприятной конъюнктуре и сокращении объема реализации продукции заемный капитал ускоренно снижает прибыль и риск потери платежеспособно­сти; в этих условиях необходимо оперативно снижать коэф­фициент финансового рычага за счет уменьшения использо­вания заемного капитала.

• Уровень рентабельности операционной деятельности. При вы­соком значении этого показателя кредитный рейтинг пред­приятия возрастает, и оно расширяет потенциал возможного использования заемного капитала.

Однако в практических условиях этот потенциал часто не востребован, так как при высоком уровне рентабельности предприятие удовлетворяет дополнительную потребност ь в капитале более высоким уров­нем капитализации полученной прибыли.

В этом случае соб­ственники предпочит ают инвестировать полученную прибыль в собственное предприятие, обеспечивающее высокий уровень отдачи капитала, что при прочих равных условиях снижает удельный вес использования заемных средств.

• Коэффициент операционного рычага. Рост прибыли предприя-» тия обеспечивают операционный и финансовый рычаги.

По­этому предприятия с растущим объемом реализации продук­ции, но имеющие в силу отраслевых особенностей ее произ­водства низкий коэффициент операционного рычага, могут в гораздо большей степени (при прочих равных условиях) уве­личивать коэффициент финансового рычага, т.е. использовать большую долю заемных средств в общей сумме капитала.

• Уровень налогообложения прибыли. При низких ставках налога на прибыль или использовании предприятием налоговых льгот по прибыли разница в стоимости собственного и заемного каптала, привлекаемого из внешних источников, снижается. А при высокой ставке налогообложения прибыли существен-

но повышается эффективность привлечения заемного капи­тала.

• Финансовый менталитет собственников и менеджеров предпри­ятия.

Неприятие высоких уровней рисков формирует консер­вативный подход собственников и менеджеров к финансиро­ванию развития предприятия, при котором его основу состав­ляет собственный капитал.

И наоборот, стремление получить высокую прибыль на собственный капитал, невзирая на вы­сокий уровень рисков, формирует агрессивный подход к фи­нансированию развития предприятия, при котором заемный капитал максимально используют.

• Уровень концентрации собственного капитала.

Для тою чтобы сохранить финансовый контроль за управлением предприя­тием (контрольный пакет акций или контрольный объем па­евого вклада), владельцы предприятия не привлекают допол­нительный собственный капитал из внешних источников, даже несмотря на благоприятные к этому предпосылки. Сохране­ние финансового контроля за управлением предприятием в этом случае — критерий формирования дополнительного ка-

. питала за счет заемных средств.

Источник: https://all-sci.net/munitsipalnyie-finansyi-gosudarstvennyie/politika-upravleniya-strukturoy-kapitala-183608.html

Финансовый рычаг как инструмент управления стоимостью и структурой капитала предприятия

Управление структурой капитала (финансовый рычаг): Как мы говорили выше, одна из главных задач управления капиталом –

Авторы: Фаттахова Р.А.; Рабцевич А.А.

Авторы: Фаттахова Р.А.; Рабцевич А.А.

Производственная деятельность предприятия получает финансирование из различных источников. Но есть некоторые условия, если источником финансирования является заемный капитал, то в предприятие возникает эффект финансового рычага, другими словами финансовый леверидж (от английского слова leverage — рычаг).

Значение «финансовый леверидж» иногда используют в общем смысле, если использовать в контексте принципиального подхода к финансированию бизнеса, когда в форме заемных средств у предприятия образуется финансовый рычаг с главной целью — повышения отдачи собственных средств, вложенных в бизнес.

В финансовом менеджменте используется понятие, которое позволяет определить эффективность привлечения всех источников (эффективность финансового рычага). The organization can be funded from various sources. If the source of funding appears borrowed capital, the organization has an effect of financial leverage.

The term «financial leverage» is often used in a more general sense, referring to the fundamental approach to the financing of the business when using borrowed funds have formed company financial leverage to increase return on equity invested in the business.

In finance management there is a concept that allows you to determine the effectiveness of outsourcing (efficiency gearing) Главные источники — это внутренние (собственный капитал) и внешние (заемный капитал) средства.

Модильяни и Миллер показали эту схему, представив, как будто весь собственный капитал представляет собой обыкновенные акции (рыночная стоимость S), а весь заемный капитал облигациями (рыночная стоимость D).

Рыночная стоимость фирмы по Модильяну-Миллеру определяется по формуле: V= S+D Структура капитала представляет собой составляющие S и D, а их отношение D/S=L называется финансовым рычагом или левериджем.

Финансовый рычаг (леверидж) — это финансовый механизм управления рентабельностью собственного капитала с помощью оптимизации используемых собственных и заемных средств. Эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, которое получается из — за использования кредита, несмотря на его платность. Если посмотреть на это с теоретической стороны, то эффект финансового рычага будет равен 0, в том случае, если финансирование на предприятие происходит за счет собственных источников и если вся прибыль будет отдаваться на выплату процента по кредиту. Таким образом отрицательный эффект финансового рычага показывает, что доля собственного капитала отдается на уплату процента по кредиту, а положительный эффект показывает об эффективности использования заемных средств.

Для расчета эффекта финансового рычага применяется формула: ЭФР= (1 – СНП)*(kРА – i)*(ЗК/СК) где, СНП – ставка налогообложения прибыли, выраженная десятичной дробью; kРА – коэффициент рентабельности активов; i- средняя расчетная ставка процента; ЗК-заемный капитал; СК- собственный капитал. При положительном значение финансового рычага его дифференциал будет равен нулю но, при этом использование заемного капитала не дает роста рентабельности собственного капитала. При отрицательном значение дифференциала рентабельности собственного капитала снизится, потому что доля прибыли, генерируемая собственным капиталом, уходит на обслуживание используемого заемного капитала по очень высоким ставкам процент за кредит. Это, значит, что привлекать дополнительный заемный капитал возможно, если уровень экономической рентабельности предприятия будет превышать стоимость заемных средств. Оптимальная структура капитала показывает наиважнейшее эффективное соотношение между финансовой устойчивостью предприятия и рентабельностью активов. Главным показателем оценки финансовой деятельности предприятия является рост стоимости собственного капитала предприятия, который определяется по формуле: СК= СК*(РCК — WACC) СК — собственный капитал, РCК — рентабельность собственного капитала, WACC — средневзвешенная цена всего капитала, в котором понимается минимальная норма прибыли, которую ожидают инвесторы от своего вложения. Средневзвешенная стоимость капитала (WeightAverageCostofCapital, WACC)- стоимость собственного и заемного капитала в относительных величинах. Величина рассчитывается по формуле:

WACC = Ks х Ws + Kd х Wd х ( 1 — СНП ) , где

Ks — Стоимость собственного капитала (%) Ws — Доля собственного капитала (в %) (по балансу) Kd — Стоимость заемного капитала (%) Wd — Доля заемного капитала (в %) (по балансу) СНП — Ставка налога на прибыль (в %) Из формулы мы видим, что финансовый менеджер имеет право влиять на средневзвешенную стоимость капитала применяя эффекта финансового рычага ,то есть в форме регулирования части заемного капитала (Wd). Эффект финансового рычага является одним из приоритетов заемного капитала, так как она увеличивает прибыль оставшийся доли собственного капитала. Очень значимый приоритет долга в том, что процент будет вычитываться из налогооблагаемой прибыли, в то время как дивиденды по обыкновенным акциям не вычитываются. При высокой ставке налога на прибыль предприятии, это может является серьезным влиянием для фирм, они могут использовать долг в роли главного компонента капитала. Таким образом, рациональная заемная политика дает предприятию «эффект финансового рычага», но исследовать ее нужно в комплексе с другими показателями структуры капитала и платежеспособности предприятия. Надобность комплексного подхода объясняется тем, что при повышении части заемного капитала (увеличении эффекта финансового рычага) повышается финансовый риск предприятия, т.е. вероятность банкротства. Следует помнить о том, что повышение части заемного капитала так же увеличивает трансакционные расходы и требования акционеров о повышении доходности.

Список литературы:

1) Интернет finapex.ru/information/multipliers/116-multiplier-wacc

2) «Справочник экономиста» №6(108) июнь 2012 автор Д.В. Бутов

Источник: http://www.garagebiz.ru/view/finansovyj_rychag_kak_instrument_upravleniya_stoimostyu_i_strukturoj_kapita/economnics

2.3. Политика управления структурой капитала. Финансовый рычаг

Управление структурой капитала (финансовый рычаг): Как мы говорили выше, одна из главных задач управления капиталом –

Одну из главных задач управления капиталом — максимизацию уровня рентабельности собственного капитала при заданном уровне финансового риска — реализуют разными методами. Основной ме­ханизм ее решения — расчет эффективности использования заемно­го капитала, измеряемой эффектом финансового рычага.

Финансовый рычаг характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала.

Иными словами, финансовый рычаг — объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капита­ла, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на соб­ственный капитал.

Эффект финансового рычага рассчитывают по следующей формуле;

Эффект финансового рычага (ЭФР):

плечо рычага

ЭФР = (1-Т)(ЭР-СП) х (2.9)

дифференциал

где Т ставка налога на прибыль;

ЭР – экономическая рентабельность активов = прибыль до уплаты

налогов / актив;

СП – средняя процентная ставка по кредиту;

ЗК – заемный капитал;

СК – собственный капитал.

Коэффициент позволяет установить величину заемных средств, привлеченных предприятием на единицу собственного капитала.

Три составляющие формулы расчета эффекта финансового рычага:

1. Налоговый корректор финансового рычага (1–Т), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

2. Дифференциал финансового рычага (ЭР–СП), который характеризует разницу между коэффициентом операционной рентабельности активов и средним размером процента за кредит.

3. Коэффициент финансового рычага (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

Эти составляющие позволяют целенаправленно управлять эффектом финансового рычага в финансовой деятельности предприятия.

Налоговый корректор финансового рычага практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль установлена законодательно. Вместе с тем в управлении финансовым рычагом дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

а) если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

б) если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;

в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуры производства (а соответственно, и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, повысить воздействие налогового корректора финансового рычага на его эффект (при прочих равных условиях).

Дифференциал финансового рычага – главное условие, формирующее положительный эффект финансового результата.

Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень операционной прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е.

дифференциал финансового рычага – положительная величина. Чем больше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

Как правило, чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого предприятием капитала, тем большую прибыль оно получает на собственный капитал. Однако привлечение большой величины заемных средств сопряжено с некоторыми ограничениями.

Прежде всего в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (в первую очередь, сокращения объема предложения на нем свободного капитала) стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень прибыли, генерируемой активами предприятия.

Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия при повышении доли используемого заемного капитала увеличивает риск его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск.

При определенном уровне этого риска (а соответственно, и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового рычага может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

Пример 2.10. Сумма уставного капитала предприятия равна 60 тыс. руб. Спрос на продукцию предприятия достаточно высок. Валовая рентабельность (ЭР) составляет 21%.

Для расширения производства руководство принимает решение привлечь банковский кредит. Ставка по банковскому кредиту — 18%. Однако, по условиям кредитной линии, банк выдает кредиты не менее 30 тыс. руб. и берет премию за дополнительный риск.

Рассчитайте оптимальную величину заемных средств, если налог на прибыль — 20%.

Источник: https://studfile.net/preview/1639898/page:4/

6.3. Политика управления структурой капитала и финансовый рычаг

Управление структурой капитала (финансовый рычаг): Как мы говорили выше, одна из главных задач управления капиталом –

Одну из главных задач управления капиталом – максимизацию уровня рентабельности собственного капитала при заданном уровне финансового риска – можно реализовать разными методами. Основной ме­ханизм ее решения – расчет эффективности использования заемно­го капитала, измеряемой эффектом финансового рычага.

Финансовый рычаг характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рен­табельности собственного капитала. Иными словами, финансо­вый рычаг – объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капита­ла, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на соб­ственный капитал.

Эффект финансового рычага рассчитывают по следующей формуле [10, с. 38]:

                            (6.14)

где n — ставка налога на прибыль;

ЭР — экономическая рента­бельность активов = прибыль до уплаты налогов / актив;

СП — средняя процентная ставка по кредиту;

ЗК — заемный капитал;

СК — собственный капитал.

Коэффициент позволяет установить величину заемных средств, привлеченных предприятием на единицу собственного капитала. Формула расчета эффекта фи­нансового рычага имеет три основные составляющие, позволяющие целенаправленно управлять эффектом финансового рычага в финансовой деятельности пред­приятия:

1. Налоговый корректор финансового рычага (1 n), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения при­были.

2. Дифференциал финансового рычага (ЭР СП), характеризующий разницу между коэффициентом операционной рен­табельности активов и средним размером процента за кредит.

3. Коэффициент финансового рычага (ЗК/СК), характеризующий сумму заемного капитала, используемого предприя­тием, в расчете на единицу собственного капитала.

Налоговый корректор финансового рычага практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль установлена законодательно. Вместе с тем в управлении финансовым рычагом дифференцированный налоговый коррек­тор может быть использован в следующих случаях:

а)  если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

б)  если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;

в)  если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществля­ют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

г)  если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуры

производства (практически и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, повысить воздействие налогового корректора финансового рычага на его эффект (при прочих рав­ных условиях).

Дифференциал финансового рычага — главное условие, форми­рующее положительный эффект финансового результата.

Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень операци­онной прибыли, генерируемой активами предприятия, превыша­ет средний размер процента за используемый кредит (включаю­щий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т. е. диффе­ренциал финансового рычага — положительная величина.

Чем больше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект. В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом фи­нансового рычага. Этот динамизм обусловлен действием некото­рых факторов.

Например, сумма уставного капитала предприятия равна 1000 тыс. руб. В настоящее время у предприятия нет задолженно­сти (вариант А). Руководство предприятия собирается реструкту­рировать капитал, заняв 200 тыс.

руб. (вариант Б) или 500 тыс. руб. (вариант В), под 19 % годовых. Рассчитать, какой из вариан­тов наиболее предпочтителен для собственников предприятия, если рентабельность активов – 20 %, а налог на прибыль – 24 %.

Формирование эффекта финансового рычага

Показатель

Варианты

А

Б

В

Сумма капитала, тыс. руб. в том числе:

             собственный, тыс.  руб.

             заемный, тыс. руб.

1 000

1 200

1 500

1 000

1 000

1 000

200

500

Операционная прибыль, тыс. руб.

200

240

300

Рентабельность активов, %

20

20

20

процент за кредит

19

19

19

сумма процентов за кредит, тыс.  руб.

0

38

95

Сумма прибыли с учетом процентов

200

202

205

Ставка налога на прибыль, %

24

24

24

Сумма налога на прибыль, тыс. руб.

48

48,48

49,2

Чистая прибыль, тыс. руб.

152

153,52

155,8

Рентабельность собственного капитала, %

15,20

15,35

15,58

Прирост рентабельности собственного капитала в связи с использованием заемного, %

0,00

0,15

0,38

Эффект финансового рычага, %

0,00

0,15

0,38

Таблица показывает, что  наиболее привлекателен вариант В.

Данные расчеты можно подтвердить, используя формулу финансового рычага. Для случая В прирост рентабельности соб­ственного капитала за счет привлечения кредитов составил:

ЭФР=(1-0,24)*(О,2-0,19)*1000/500 = 0,76*0,001*0,5 = 0,0038, или 0,38 %.

Как видим, за счет привлечения заемного капитала в размере 500 тыс. руб. руководству удастся повысить доход с каждого рубля, вложенного собственниками в предприятие, на 0,38 %. Од­нако чем выше величина эффекта финансового рычага, тем выше риск предприятия. Если изменится конъюнктура рынка и рен­табельность активов

уменьшится, рентабельность собствен­ного капитала предприятия снизится еще большими темпами.

Из рассмотренного примера видно, что при заданных условиях чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемо­го предприятием капитала, тем большую прибыль оно получает на собственный капитал. Однако на практике привлечение большой величины заем­ных средств сопряжено с некоторыми ограничениями.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансово­го рынка (в первую очередь, сокращения объема предложения на нем свободного капитала) стоимость заемных средств может рез­ко возрасти и превысить уровень прибыли, генерируемой активами предприятия.

Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприя­тия при повышении доли используемого заемного капитала уве­личивает риск его банкротства, что вынуждает кредиторов увели­чивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск.

При опреде­ленном уровне этого риска (а соответственно, и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового рычага может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капита­ла) и даже иметь отрицательную величину (при которой рента­бельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

Например, сумма уставного капитала предприятия равна 60 тыс. руб. Спрос на продукцию предприятия достаточно высок. Валовая рентабельность составляет 20 %. Для расшире­ния производства руководство принимает решение привлечь банковский кредит.

Ставка по банковскому кредиту 19 %. Однако, по условиям кредитной линии, банк выдает кредиты не менее 30 тыс. руб. и берет премию за дополнительный риск в размере 1 %, если соотношение собственных и заемных средств предприятия составит 1:1.

Рассчитать оптимальную величину заемных средств, если налог на прибыль – 24 %.

Формирование эффекта финансового рычага

Показатель

Вариант

А

Б

В

Г

Сумма капитала, тыс.  руб., в том числе

             собственный, тыс.  руб.

              заемный, тыс.  руб.

60

90

120

150

60

60

60

60

30

60

90

Рентабельность активов, %

20

20

20

20

Процент за кредит

19

19

19

19

Премия за риск, %

1

1,5

Ставка процента за кредит с учетом риска

19,0

19,0

20,0

20,5

Сумма прибыли без процента за кредит, тыс.

руб.

12

18

24

30

Сумма уплачиваемых процентов, тыс.  руб.

0

5,7

12

18,45

Сумма прибыли с учетом процентов, тыс.  руб.

12

12,3

12

11,55

Ставка налога на прибыль, %

24

24

24

24

Сумма налога на прибыль, тыс. руб.

2,88

2,952

2,88

2,772

Сумма чистой прибыли, тыс.  руб.

9,12

9,348

9,12

8,778

Финансовый рычаг, %

0,0

0,4

0,0

-0,6

Коэффициент рентабельности собственного капитала, %

15,2

15,6

15,2

14,6

Наибольшую прибыль на собственный капитал предприя­тие получит при варианте Б.

При варианте В норма прибыли на собственный капитал составит такую же величину 15,2 %, как если бы предприятие не использовало заемных средств, однако при этом сценарии существует повышенный риск, не покрытый дополнительным доходом, поэтому привлекать до­полнительный заемный капитал не целесообразно.

В период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокра­щается объем реализации продукции, а соответственно, и размер валовой Прибыли предприятия от операционной деятельности.

В этих условиях отрицательная величина дифференциала финан­сового рычага может формироваться, даже при неизменных ставках процента за кредит, за счет снижения коэффициента рента­бельности активов.

Отрицательное значение дифференциала финансового рыча­га по любой из вышеперечисленных причин всегда снижает ко­эффициент рентабельности собственного капитала. В этом слу­чае использование предприятием заемного капитала дает отрица­тельный эффект.

При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового рычага будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффи­циента финансового рычага еще больше снизит коэффициент рентабельности собственного капитала.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффици­ент финансового рычага — главный генератор как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финан­сового риска потери этой прибыли.

Аналогично, при неизменном коэффициенте финансового рычага положительная или отрицательная динамика его дифференциала показывает как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Зная воздействие финансового рычага на уровень прибыль­ности собственного капитала и уровень финансового риска, можно целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

На практике не существует единых рецептов эффективного соотношения собственного и заемного капиталов как для однотипных предприятий, так и для одного предприятия на разных стадиях его развития и при различной конъюнктуре то­варного и финансового рынков. Некоторые объективные и субъек­тивные факторы позволяют целенаправленно формировать струк­туру капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования на каждом конкретном предприятии. Основные факторы:

· Отраслевые особенности операционной деятельности предприя­тия.

Предприятия с высоким уровнем фондоемкости произ­водства продукции, высокой долей внеоборотных активов имеют обычно более низкий кредитный рейтинг и вынужде­ны в своей деятельности использовать собственный капитал.

Чем меньше период операционного цикла, тем в большей степени (при прочих равных условиях) может быть использо­ван предприятием заемный капитал.

· Стадия жизненного цикла предприятия.

Растущие предприятия, находящиеся на ранних стадиях своего жизненного цикла и имеющие конкурентоспособную продукцию, могут привлекать для своего развития большую долю заемного капитала, хотя для таких предприятий стоимость этого капитала может быть выше среднерыночной. В то же время предприятия, находя­щиеся в стадии зрелости, в большей мере должны использо­вать собственный капитал.

Конъюнктура товарного рынка. Чем стабильней конъюнктура этого рынка и соответственно стабильней спрос на про­дукцию предприятия, тем безопаснее использовать заемный капитал. Напротив, при неблагоприятной конъюнктуре и сокращении объема реализации продукции заемный капитал ускоренно снижает прибыль и риск потери платежеспособно­сти; в этих условиях необходимо оперативно

· снижать коэф­фициент финансового рычага за счет уменьшения использо­вания заемного капитала.

· Уровень рентабельности операционной деятельности. При вы­соком значении этого показателя кредитный рейтинг пред­приятия возрастает, и оно расширяет потенциал возможного использования заемного капитала.

Однако в практических условиях этот потенциал часто не востребован, так как при высоком уровне рентабельности предприятие удовлетворяет дополнительную потребность в капитале более высоким уров­нем капитализации полученной прибыли.

В этом случае соб­ственники предпочитают инвестировать полученную прибыль в собственное предприятие, обеспечивающее высокий уровень отдачи капитала, что при прочих равных условиях снижает удельный вес использования заемных средств.

· Коэффициент операционного рычага. Рост прибыли предприя­тия обеспечивают операционный и финансовый рычаги.

По­этому предприятия с растущим объемом реализации продук­ции, но имеющие в силу отраслевых особенностей ее произ­водства низкий коэффициент операционного рычага, могут в гораздо большей степени (при прочих равных условиях) уве­личивать коэффициент финансового рычага, т. е. использовать большую долю заемных средств в общей сумме капитала.

· Уровень налогообложения прибыли. При низких ставках налога на прибыль или использовании предприятием налоговых льгот по прибыли разница в стоимости собственного и заемного капитала, привлекаемого из внешних источников, снижается. А при высокой ставке налогообложения прибыли существенно повышается эффективность привлечения заемного капи­тала.

· Финансовый менталитет собственников и менеджеров предпри­ятия.

Непринятие высоких уровней рисков формирует консер­вативный подход собственников и менеджеров к финансиро­ванию развития предприятия, при котором его основу состав­ляет собственный капитал.

Напротив, стремление получить высокую прибыль на собственный капитал, невзирая на вы­сокий уровень рисков, формирует агрессивный подход к фи­нансированию развития предприятия, при котором заемный капитал максимально используют.

· Уровень концентрации собственного капитала.

Для того чтобы сохранить финансовый контроль за управлением предприя­тием (контрольный пакет акций или контрольный объем па­евого вклада), владельцы предприятия не привлекают допол­нительный собственный капитал из внешних источников, даже несмотря на благоприятные к этому предпосылки. Сохране­ние финансового контроля за управлением предприятием в этом случае — критерий формирования дополнительного ка­питала за счет заемных средств.

Источник: http://libraryno.ru/6-3-politika-upravleniya-strukturoy-kapitala-i-finansovyy-rychag-finanspolitikasimonenko/

Studio-pravo
Добавить комментарий